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中金:供给约束持续 行业利润“再分配”

类别:新闻动态   发布时间:2021-06-09 13:00   浏览:

据本期《管仲月报》分析,工业生产保持高度繁荣和强劲动能,外需强内需弱的格局可能仍将保持。成品相对库存水平自2014年以来已降至较低位置,需要关注供给约束导致的工人和企业的价格差异和利润再分配。

摘要

生产方面,制造业生产较第一季度有所反弹,受到外部需求强烈驱动的中游机械设备制造业保持了较高的景气度。4月份制造业增加值两年平均增长7.6%,比第一季度高0.7个百分点。其中中游制造业同比增长10.8%,回归两位数增长区间。下游制造业的增长率也有所提高,包括印刷品、娱乐用品、纺织品和服装、家具等非食品类消费品,增速改善幅度均超过3个百分点。工企库存显示,4月产成品库存增速8.2%,连续第2个月下行;原材料及半成品库存增速11.4%,呈加速增长态势。经验来看,原材料及半成品库存走势领先产成品,持续快速上行反映了较强的生产动能。

在需求方面,原材料价格上涨抑制了建筑投资,商品消费的弹性较弱,而出口保持弹性。高频数据显示,自5月份以来,在螺纹钢等建材价格快速上涨的背景下,建设投资需求大幅减弱。考虑到房地产,调控收紧、基建支出偏慢等影响,未来一段时间建筑投资需求可能边际走弱。4月商品消费增速持平于1季度,汽车和后地产相关消费相对偏弱。在就业偏弱、收入分化的背景下,商品消费修复弹性可能相对有限。5月出口表现虽然略低于预期,但更多受供给侧扰动;我们的草根研究显示,中短期内外贸企业出口订单仍较饱和。

【/h/】工业制成品库存相对水平已降至较低水平,在生产和需求旺盛的同时,上游供给约束逐渐显现。3、4月份产成品库存持续下降,一方面反映了需求旺盛,另一方面也指向了生产的“相对短缺”。4月份,库存占成品销售比例、周转天数等相对库存表现降至2014年以来的较低水平。从存售比趋势来看,仅在2016年供给侧改革期间,相对存量水平低于目前。尤其是在采矿业、原材料制造业等上游行业,剔除价格因素后,实际库存大多下降。

在利润层面,4月份工业企业利润进一步提升,价格涨幅较大的上游行业利润提升更为明显。上游工业品价格在供给约束和需求改善的共同影响下快速上涨。4月,矿业和原材料行业的PPI、分别同比增长24.9%、15.2%,较3月上升12.6和5.1个百分点。价格上涨推动工企利润改善,4月工企营收利润率较3月提高了0.2个百分点,环比增幅高于季节性表现。盈利改善幅度较大的行业主要集中在上游,尤其是黑色、有色、化工等价格涨幅较大的领域。

全球供应链受损,上游工业品供应受限,使得各行业利润表现不同,中游制造业和公用事业受影响更为显著。采矿业和上游制造业营收利润率相较于历史均值,分别提高了5.1和2.4个百分点;而直接受供给冲击的中游制造业、公用事业营收利润率,较历史均值提高幅度仅为0.4和-0.3个百分点。走势上,伴随上游工业品价格的上行、以及芯片、运价等供应链环节价格上涨,中游和下游制造业走势相对偏弱,供给影响下的利润分化逐步凸现。